银河期货:国债价格和数据背离 有合理性但操作尴尬

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I.概述

宏观经济数据追踪:经济数据异常强劲,有些人预计会下降

价格数据跟踪:需要价格上涨,核心价格仍然偏低

宏观金融数据追踪:地方债务推动社会增长,房地产收缩将推动社会融合

跟踪资本成本:短期资金收紧,异常宽松或过去

近期国债期货异常强劲,与当前市场数据存在严重冲突,但这种冲突存在一定的合理性。首先,6月份的经济数据异常强劲。这对国债期货有明显的负面影响,但市场并不认为这种强劲的经济数据是可持续的。我们认为这是合理的,因为国家五辆标准车的消费数据很强劲。消费数据统计数据滞后。弱房地产投资数据与土地交易数据之间存在显着差异。这两个数据都有相对明显的下降预期,因此市场并不认为数据具有一定的合理性。其次,6月的社会数据异常。强势,市场认为社会数据不能继续强势及其合理性,因为除了地方政府特殊债务不能继续高速发行外,目前监管机构对于房地产更为明显融资两端的供需将挤压社会的未来在整合的层面上,资金必须流入其他资产,特别是国债市场;在短期资本成本已经越过短期利率走廊后,市场开始预期中央银行将对冲本周到期的大量逆回购和多边基金,我们认为这是资本成本。看看国债期货的异常实力是不一样的市场是在一个错误的开始,回归央行货币政策中性到略微宽松的态度,从不改变资本成本的角度来看,过去那种特别宽松的资金面临很高的可能性,目前是不可持续的。因此,在异常强大的国债期货之后,出现了非常尴尬的局面。由于市场的匆忙行为,目前的价格水平更适合长期长期长期长期,但时间偏长,因此短期卖空存在风险。我不敢做空,我们认为有可能尝试少量做多。如果市场下跌,逐渐增加头寸。

第二,宏观经济数据追踪:经济数据异常强劲,有些预测下行

6月份,中国出口额为2124.8亿美元,同比下降1.3%,前值增长1.1%;进口额为1618.6亿美元,同比下降7.3%,前值下降8.5%;贸易顺差为509.8亿美元,预计为403.8亿美元,前值为417.3。一亿美元。出口增长率保持在0左右,符合预期。它也与CCFI出口和平均价格指数一致。预计未来几个月将保持这一水平,甚至可能略有上升。没有进一步下行空间。

1 - 6月,全国固定资产投资增长5.8%,比1 - 5月上升0.2个百分点,预计增长5.5%。其中,1 - 6月房地产开发投资同比增长11.0%,比1 - 5月上升0.1个百分点; 1 - 6月基础设施建设投资同比增长2.95%,比1 - 5月上升0.35个百分点; 1-6本月制造业投资同比增长3.0%,较1 - 5月上升0.3个百分点。我们看到的房地产开发投资增长率和土地交易面积数据不一致,房地产开发投资的增长率存在下行风险。目前,我们看到的房地产开发投资增长率仍远高于我们的预期。仍有缺点,空间非常大。

6月份,消费品零售额同比增长9.8%,预期增长8.3%,增幅为8.6%。 6月份消费品零售额增速远高于市场预期,主要是由于消费品类别中最大消费品增长率激增。这部分汽车消费支出应主要集中在5月份,因为该国的五个国家出现在5月份。突击消费,但统计数据可能推迟到6月,导致6月份的消费数据超过预期。

6月份,规模以上工业企业增加值同比增长6.3%,预计增长5.3%。之前的价值增加了5.0%。随着出口数据的稳定,工业增加值也出现反弹迹象。然而,这种反弹最重要的贡献是国内需求。主要工业产品包括发电,粗钢产量和水泥生产虽然表现良好,但并没有大幅反弹。工业增加值急剧反弹的可持续性值得怀疑。

6月份,中国制造业采购经理人指数(PMI)为49.4%,与5月持平。生产指数为51.3%,较5月份下降0.4个百分点;新订单指数为49.6%,较5月份下降0.2个百分点;新出口订单指数为46.3%,较5月份下降0.2个百分点;原材料库存指数为48.2。 %,比5月上升0.8个百分点;成品库存指数为48.1%,与5月份相同;采购量指数为49.7%,较5月份下降0.8个百分点。 6月份制造业采购经理人指数持平,但分行业看到制造业回落至50.由于制造业采购经理人指数维持低位,新订单指数下跌,原材料被动积压,下一个制造业采购经理人指数指数仍有进一步下跌的可能性。

图1:工业增加值(环比增长)增长6.3%

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图2:主要工业产品无法确认工业增加值的增加

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图3:固定资产投资完成率(累计同比)增长5.8%

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图4:房地产投资稳定性难以维持

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图5:房地产开始小幅上涨,销售疲软

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图6:待售商品房的面积显示去库存仍在进行中

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图7:消费品零售总额(环比增长)增长9.8%

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图8:制造业繁荣的低运营水平

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三,价格数据跟踪:价格需要上涨,核心价格仍然偏低

2019年6月,CPI同比上涨2.7%,与上月持平,较上月下降0.1%。其中,CPI食品价格同比上涨8.3%,环比上涨0.3%; CPI非食品价格同比上涨1.4%,环比上涨0.1%。不计食品和能源(核心CPI)同比增长1.6%,环比增长0.1%。

2019年6月,PPI较上月下降0.3%,同比上涨0.0%。

6月,CPI数据冷热。去年,由于基数较低以及猪肉和新鲜水果价格上涨,食品价格同比创出新高。然而,周期性商品的能源价格也大幅下跌,导致非食品价格同比下降。虽然核心CPI并未受到能源价格下行趋势的影响,但仍维持在先前水平,但仍处于较低水平。尽管我们预计7月CPI将继续上涨,但目前大宗商品价格的周期性波动不足以影响央行的货币政策。

图9:低粮价基数是这一时期CPI高的主要原因

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图10:预计核心CPI将疲软

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图11:生猪存量继续下降,但猪肉价格存在疑问。

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图12:PPI环回后退

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四,宏观金融数据追踪:社会整合受地方债务推动,房地产收缩将推动社会整合

2019年6月,新增人民币贷款.32亿元,比上年同期减少69.03亿元。 (2015年,由于统计口径问题,非银行金融机构被纳入金融机构新增人民币贷款统计数据。如果按照新的口径,2019年6月新增人民币贷款16.6亿元。期间,新增人民币贷款恢复正常,特别是企业中长期贷款从低位恢复到正常水平。此外,企业的短期贷款增长弥补了企业的缩减。票据融资。

2019年6月,社会融资规模增加2.26万亿元,比去年同期增加7722.68亿元。社会融资规模远远超出预期。除了减缓资产负债表外融资收缩的因素之外,还有一个非常重要的因素是地方政府的特殊债务加速。但是,由于地方政府特别债务的早期发行,未来的发行空间被压缩,目前房地产企业和抵押贷款融资明显收紧。预计资产负债表内和表外融资的收紧将进一步减少社会融资。因此,这种社会福利的数据更令人高兴。

截至6月底,广义货币余额为192.14万亿元,同比增长8.5%,比去年同期增长0.5个百分点。 6月,央行继续通过公开市场操作和其他资产将基础货币投入市场,然后通过政府财政存款投入部分基础货币,最终导致市场增加8,970亿元基础货币,最终导致我们经历异常的市场流动性。

截至6月底,中央银行外汇存量余额21.25万亿元,比5月末减少61.92亿元,增加贸易顺差3512亿元。 6月份资本净流出约为3574亿元。

表1:金融管理局资产负债表资产方和责任结束:基础货币变化概述(储备货币)

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图13:M2同比增长8.5%

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图14:大米中间的差异无法解释汇率问题

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图15:6月份货币当局持有的外汇基本余额

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图16:6月份的少量财政存款基于基础货币

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五,资本成本跟踪:短期资金收紧,异常宽松或过去

从利率走廊的角度来看,为期一天的银行间质押式回购加权比率为2.7359%,七天白银存款质押回购加权利率为2.6919%,回升至利率走廊中心(2.55) %7天反向回购利率+ 0.1%)以上。连续五天的短期资本成本越过短期利率走廊后,短期资本成本终于下降,但仍高于短期利率走廊中心。现在说货币政策再次放松还为时过早。本周中央银行将大力对冲逆回购和MLF,但从之前和当前的短期利率趋势来看,我们仍然认为市场匆忙,央行恢复中性宽松货币政策的态度从资本成本来看,上述情况没有变化,目前预计异常宽松的资金不会继续存在。

图17:中央银行公开市场操作

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图18:银行间质押式回购利率

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图19:Shibor利率

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图20:银行间存款单发行率

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主编:宋鹏